Fed’in faiz indirimlerini durdurması bekleniyor

Borsa piyasaları, geçen hafta seçim sonrası yaşanan yükselişi sindirerek yatay bir seyir izledi. Yılbaşından bu yana hisse senetleri yüzde 20 oranında bir artış kaydetmişken, perşembe günü Dallas Fed etkinliğinde Fed Başkanı Powell’ın yaptığı şahin açıklamaların ardından cuma günü piyasalarda düşüş gözlendi. Nasdaq, yüzde 2.24 değer kaybederek haftalık kaybını yüzde 3.15’e yükseltti. Diğer büyük endeksler de benzer şekilde geriledi.

Geçen hafta "Magnificent 7" olarak bilinen teknoloji devlerinin durumu da iyi değildi. Haftalık kayıplar yaşandı ve Meta yaklaşık yüzde 6 değer kaybetti. Mag 7'nin eşit ağırlıklı endeksi haftalık yüzde 2.66 düşüş gösterdi ve grup içinde en iyi performansı sergileyen Tesla, yalnızca yüzde 0.16'lık bir kayıpla haftayı kapadı. (Not: Tesla, 11 Kasım Pazartesi günü tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmıştı, ancak o zamandan beri yüzde 8 değer kaybetti.)

Haftanın sonunda piyasaları endişelendiren faktörler arasında birkaç etken bulunuyor:

-Seçim sonuçları sonrası yaşanan piyasa coşkusunun doğal olarak biraz geri gelmesi bekleniyor.

-Hisse senetleri zaten "mükemmellik için fiyatlandırılmış" durumda, çünkü ileriye dönük Fiyat/Kazanç (P/E) oranı 23x civarında ve bu normalde 16x-17x arasında olmalı.

-Tüketici ve Üretici Fiyat Endeksleri (CPI ve PPI) tarafından ölçülen enflasyon, enflasyonun yeniden yükseldiğini göstermese de, enflasyonun yavaşlama ivmesinin durduğunu veya en azından önemli ölçüde yavaşladığını gösteriyor.

-Gelen makroekonomik veriler, anketlerle çelişiyor gibi görünse de, sağlıklı ekonomik büyümeye işaret ediyor. Bu durum, piyasanın faiz oranlarının düşeceği beklentilerini törpülemiş görünüyor.

- Ayrıca, şüphesiz, piyasalar, Fed Başkanı Powell’ın 14 Kasım Perşembe günü Dallas Fed etkinliğinde yaptığı şahin yorumlara tepki verdi. Powell,aAralık başındaki Fed toplantısında faiz indirimlerini "durdurma" olasılığından bahsetti ve şöyle dedi:

"Enflasyon, Fed’in yüzde 2 hedefiyle yakın seviyelerde... Ama henüz orada değiliz."

"Ekonomi, faiz oranlarını hızla düşürmemiz gerektiğini gösteren herhangi bir sinyal göndermiyor."

"Yapmakta olduğumuz şeyin hızını belki de yavaşlatmamız gerekebilir" diyen Powell, faiz indirimlerinin hızının artan bir endişe kaynağı olduğunu vurguluyor.

Bond piyasası, ekonominin hâlâ yüzde 3 civarında büyümeye devam etmesinden endişeliydi ve bu durum, Trump'ın seçim zaferiyle daha da pekişti. Trump'ın iş dostu bir platforma sahip olması, bond piyasalarının oranların artacağı beklentisiyle faiz oranlarını yükseltmesine neden oldu.

Enflasyon

Çarşamba günü (13 Kasım), Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) beklendiği gibi açıklandı. Genel rakamda + yüzde 0.2 artış, çekirdek okumada (gıda ve enerji hariç) ise + yüzde 0.3 artış görüldü. Ekim ayında ham endeksteki değişim yüzde 0.77 olarak kaydedildi ve bu, geçen Nisan'dan bu yana en büyük endeks değişikliğiydi. Bu da Ekim ayı için yıl/yıl değişimini yüzde 2.6'ya yükseltti, ancak bu artış, Eylül ayındaki yüzde 2.4'ün biraz üzerinde kaldı. (Artışın bir kısmı, "baz etkileri"nden kaynaklanıyor; yani, geçen yılki endeks değişiminden. Ekim 2023'te endekste çok küçük bir değişim oldu, bu yılki değişikliğin yaklaşık üçte biri kadar; dolayısıyla, yıl/yıl hesaplamasında bir artış yaşandı.)

Çekirdek mal fiyatları (gıda ve enerji hariç) Ekim ayında sabit kaldı ve son sekiz ayın yedisinde ya sabit kaldı ya da düştü, bu da çekirdek mal fiyatlarının bir yıl öncesine göre yüzde 1.0 düştüğü anlamına geliyor. Endeksteki suçlu ise "Hizmetler", özellikle de "Barınma Maliyetleri" (Kiralıklar ve Sahip Eşdeğeri Kira), ki bu da TÜFE'nin üçte birinden fazlasını oluşturuyor. Bu durum, Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun (BLS) kullandığı verilerdeki gecikme nedeniyle sorun yaratıyor. Ekim ayında BLS, "Barınma Maliyetlerinde" yüzde 0.4'lük bir artış bildirildi. Kiralardaki gecikmeli negatif veriler hesaplamaya dahil edildikçe TÜFE'nin önemli ölçüde iyileşmesi bekleniyor.

Sahip Eşdeğeri Kira (OER), barınma bileşeninin hesaplanmasında büyük bir rol oynar. Ne yazık ki, OER gözlemlenebilir bir veri değildir. Bu, BLS anketindeki bir sorudan gelir; bu soruda ev sahiplerine, evlerini ne kadar kiraya verebileceklerini sorarlar. Ortalama bir ev sahibi emlak sektöründe olmadığı için, bu rakam, barınma maliyetleri verilerine muhtemelen yukarı yönlü bir sapma katmaktadır. Endeksten barınma maliyetini çıkarmak, yıl/yıl yüzde 1.3'lük bir TÜFE okuması ile sonuçlanıyor ki bu oldukça umut verici bir sonuç.

Bir diğer umut verici işaret ise, TÜFE'nin yıllıklandırılmış altı aylık trendinin yüzde 1.4 olması. Bu, önümüzdeki altı ay boyunca TÜFE, son altı aydaki performansını devam ettirirse, endeksin çok önemli olan yıl/yıl trendinin, Fed'in hedefi olan yüzde 2.0'ın oldukça altında olacağı ve tahvil yatırımcılarının rahat bir nefes alabileceği anlamına gelir.

Perşembe günü açıklanan verilere göre, Üretici Fiyatları (PPI) Ekim ayında yüzde 0,2 artış gösterdi ve bu, beklentilerle uyumluydu, ancak eylül ayındaki yüzde 0,1'lik artışın üzerinde bir rakamdı. Bazı ekonomistler, dezenflasyonun durakladığını düşünüyor ve bunun yanı sıra, Trump Yönetiminin enflasyonu yeniden canlandırabileceği yönündeki yoğun spekülasyonlar, tahvil faizlerinin artmasına yol açtı. Bu spekülasyona ek olarak, Jay Powell’ın açıklamaları da etkili oldu. Powell, veriler oran indiriminin daha yavaş bir hızda gerçekleşmesi gerektiğini gösterirse, bunun “akıllıca bir şey olacağını” ve Fed’in oranları “aceleyle” indirmesi gerekmediğini belirtti.

Dezenflasyon verilerindeki yavaşlama ve Powell’ın açıklamaları sonucunda, tahvil piyasası faizleri yeniden artırarak, 10 yıllık Hazine tahvilinin cuma günü yüzde 4,45 seviyesine çıkmasına neden oldu (9 Eylül’de yüzde 3,64 seviyesindeydi).

Perakende satışlar

Perakende satışlar ekim ayında yüzde 0,4 arttı, bu artış piyasaların beklediği yüzde 0,3’ün biraz üzerinde bir rakamdı. Otomobiller hariç, perakende satışlar yalnızca yüzde 0,1 arttı. Ancak piyasaları şaşırtan, Eylül ayı perakende satışlarının büyük bir şekilde yukarı revize edilmesi oldu; önceki yüzde 0,4’lük artıştan yüzde 0,8’e çıkarıldı. Çünkü maaşlar, perakende satışlar kadar hızlı artmıyor ve bu nedenle Tüketici Tasarruf Oranı neredeyse yok olmuş durumda. Sonuç olarak, gelir artış hızının üzerinde devam eden harcama büyümesi sadece daha fazla tüketici borcu anlamına geliyor ve böyle bir eğilim, bir sonraki düşüşün yaklaşmakta olduğunu gösteriyor.

Son olarak

Borsa piyasaları geçen hafta geriledi ve tahvil faizleri yükselmeye devam etti. Borsa piyasalarındaki bu geri çekilmenin bir kısmı, şüphesiz önceki hafta (seçim sonrası) fiyatların hızlı bir şekilde yükselmesinin bir sonucu olarak görülebilir. Ancak bunun yanı sıra bazı temel sebepler de bulunmaktadır:

-Borsa fiyatları, piyasa fiyat/kazanç (P/E) oranı 23 kat ile uzun vadeli ortalamanın (16X-17X) oldukça üzerinde olduğu için kazançlardan "önde" görünüyor. Bu nedenle, daha fazla yükselmeme konusunda bir çekingenlik olması anlaşılabilir bir durum.

-Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) ile ölçülen dezenflasyonun "durakladığı" görülüyor, bu da Fed'in Aralık toplantısında faiz indirimlerini "duraklatacağı" endişelerini doğuruyor. Ekim ayında CPI ve PPI beklentilerle uyumlu olsa da, dikkatle takip edilen yıllık CPI endeksi Ekim ayında yüzde 2,6'ya yükseldi, eylüldeki yüzde 2,4'ten arttı. (Gerçekten de, son kilometre en zor olanıdır!)

-Fed Başkanı Powell, Perşembe günü (14 Kasım) Dallas Fed etkinliğinde yaptığı açıklamalarda bu endişeleri pekiştirdi.

-Geçmiş bloglarda tartışıldığı gibi, BLS'nin Konut Maliyetlerini hesaplarken kullandığı gecikmeli veriler nedeniyle, CPI'nin mevcut enflasyonu fazla yansıttığını düşünüyoruz. Yıl sonuna kadar veya 2025'in başlarında, negatif kiralar hesaplamaya dahil olduğunda enflasyon oranının Fed'in yüzde 2 hedefinin altında olacağına inanıyoruz. Altı aylık yıllıklandırılmış CPI enflasyon oranının yüzde 1,4 olması bizi umutlandırıyor.

-Perakende satışlar, Eylül ve Ekim ayında güçlü olmaya devam etti. Ancak, bu büyüme son birkaç çeyrekte tüketici gelirlerindeki artıştan daha hızlı olduğundan, tasarruf oranı düştü ve tüketici borçluluğu arttı, ki bunlar sağlıklı ekonomik eğilimler değil.

-Makroekonomik veriler, anketler ve daha mikro verilere aykırı görünüyor. Kamu şirketlerinin gelecekteki kazanç beklentileri, 3. çeyrekten 4. çeyreğe kadar düşüş gösterdi (bu da P/E oranlarını artırdı). Birçok şirket, yüksek fiyatlara karşı tüketici direnci bildirmekte. Tüketimin, gelirlerden daha hızlı arttığını belirttik, bu da sürdürülemez bir eğilim.

Bu eğilimleri göz önünde bulundurarak, Fed'in Aralık toplantısında "duraklatması" oldukça muhtemel görünüyor, yani Fed Faiz Oranı'nda bir değişiklik olmayacak. Başkan Powell, geçen Perşembe Dallas Fed etkinliğinde bunun güçlü sinyallerini verdi. Bu da, son zamanlardaki faiz artışlarının birkaç ay daha bizimle olacağı anlamına geliyor.