BofA'nın 100 milyar dolarlık tahvil problemi

Üçüncü çeyrek sonundan itibaren 10 yıllık ABD tahvillerindeki faiz oranlarındaki keskin artışlar, bankaların menkul kıymet portföylerindeki zararları genişletti. Bankaların önümüzdeki hafta dördüncü çeyrek sonuçlarını açıklamaya başlamasıyla bu zararlar yeniden yatırımcıların dikkatini çekebilir. Bank of America, bankacılık sektöründeki en büyük gerçekleşmemiş zarara sahip olmasıyla yatırımcıların ilgi odağı haline geldi.

Zararların büyüklüğü dikkat çekiyor

Barron's tarafından yapılan tahminlere göre, Bank of America’nın çoğunluğu ABD ipotekli menkul kıymetlerinden oluşan 568 milyar dolarlık tahvil portföyündeki zarar, Eylül ayındaki 86 milyar dolardan 111 milyar dolara veya daha fazlasına çıkabilir. Sektör genelinde ise üçüncü çeyrek sonunda 364 milyar dolar olan toplam gerçekleşmemiş zararların 500 milyar doları aşması bekleniyor. Yine de bu miktar, 2022’nin üçüncü çeyreğindeki 700 milyar dolarlık zararın altında kalıyor.

Tahvil fiyatlarının getirilerle ters orantılı hareket etmesi, bu zararın temel nedeni olarak gösteriliyor. Hazinenin 10 yıllık tahvil getirisi dördüncü çeyrek boyunca yaklaşık 0,75 puan artarak yılı yüzde 4,57 ile kapattı. Bu oran, daha sonra yüzde 4,67’ye kadar yükseldi. Benzer şekilde ipotekli menkul kıymet getirilerindeki keskin artışlar da banka portföylerinin değerini düşürdü.

Bank of America’nın zararları ve stratejisi

Bank of America’nın büyük zararları, "vadeye kadar elde tutulacak" olarak sınıflandırılan bir portföyde bulunuyor. Muhasebe kurallarına göre bu tür portföylerdeki zararlar raporlanan sermayeyi etkilemese de ekonomik anlamda gerçek kayıplar olarak kabul ediliyor. Bankanın üçüncü çeyrek sonunda yaklaşık 200 milyar dolar maddi özsermayesi bulunuyordu.

30 Haziran 2024 itibarıyla, Bank of America’nın vadeye kadar elde tutulacak portföyünde 111 milyar dolarlık zarar bulunuyordu ve ABD hazinesinin 10 yıllık tahvil faiz oranları yılsonunda daha yüksek seviyelerdeydi. Bu durum, yılsonundaki zararların daha da büyük olabileceğini gösteriyor.

Bank of America’nın zararları, sektör lideri JPMorgan Chase’in zararlarını büyük ölçüde aşıyor. JPMorgan Chase’in vadeye kadar elde tutulacak portföyündeki zararları yalnızca 20 milyar dolardı. JPMorgan CEO’su Jamie Dimon, düşük faiz döneminde daha temkinli davranarak yatırımları sınırladı ve daha düşük kar marjlarını kabul ederek riski azalttı.

Sektör genelindeki etkiler

Bank of America ve diğer birçok banka, menkul kıymetlerin vadesini bekleyerek zararların zamanla erimesini planlıyor. Ancak bu süreç oldukça yavaş ilerliyor; yıllık olgunlaşma oranı sadece yüzde 6 ila yüzde 7 seviyesinde. Bank of America’nın portföyü büyük ölçüde düşük kredi riski taşıyan Hazine ve devlet kurumu ipotekli menkul kıymetlerinden oluşuyor.

2022’de Silicon Valley Bank’ın tahvil zararları nedeniyle iflas etmesinin ardından yatırımcıların endişeleri artmıştı. Ancak 2024’ün üçüncü çeyreğindeki tahvil rallisi, zararları daralttı ve bu konudaki dikkat azaldı. Wells Fargo’dan analist Mike Mayo, bankaların gerçekleşmemiş zararlarının neredeyse yarısının 2022’deki düşük seviyelerden toparlandığını ve bu durumun bankalara finansal esneklik sağladığını ifade etti.

Bank of America’nın hisseleri geride kaldı

Bank of America hisseleri, Çarşamba günü yüzde 0,3 artarak 46,21 dolara yükseldi ve son bir yılda yüzde 35 değer kazandı. Ancak JPMorgan Chase’in yüzde 41’lik artışının gerisinde kaldı. Üç yıllık performansa bakıldığında ise Bank of America hisseleri, yüzde 0,6 yıllık getiriyle JPMorgan’ın yüzde 16,5’lik yıllık getirisinin oldukça gerisinde kaldı. Bank of America hisseleri, 2022’deki yaklaşık 50 dolarlık zirvesinin altında işlem görüyor.

Bankanın vadeye kadar elde tutulacak portföyünün büyük kısmı, nihai vadesi 10 yıldan fazla olan ajans ipotek menkul kıymetlerinden oluşuyor. Bu portföy, 2020 ve 2021 yıllarında faiz oranlarının tarihi düşük seviyelerde olduğu dönemde satın alındı. Ancak portföyün ortalama getirisi yüzde 2 seviyesinde, bu da mevcut yüzde 4,5 ila yüzde 6 arasındaki piyasa getirilerinin oldukça altında. Bu düşük getiri, karlılığı olumsuz etkilemeye devam edebilir. 

Bankacılık sektöründeki tahvil zararlarının etkileri ve bankaların bu durumla başa çıkma stratejileri, 2025 boyunca yatırımcıların dikkatini çekmeye devam edecek gibi görünüyor.